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　　豬糧比價(jià)自二月下旬首度跌破5：1的一級(jí)預(yù)警線以來(lái)，已經(jīng)在5：1以下持續(xù)運(yùn)行了5周，并且在上周創(chuàng)下自2009年以來(lái)的最低值。即便考慮生豬養(yǎng)殖效率的提升，當(dāng)前的生豬行業(yè)也無(wú)疑面臨著史上最冷的冷冬。

　　目前生豬銷售價(jià)格相較去年9月底略高，但在底部震蕩的時(shí)間更長(zhǎng)。同時(shí)，飼料成本的大幅提升：市場(chǎng)育肥豬配合飼料價(jià)格較年初上漲5%到15%，其中作為飼料主要蛋白原料的豆粕價(jià)格漲幅更是達(dá)到了40%左右。

　　豬價(jià)處于周期底部，而飼料價(jià)格卻持續(xù)上行，養(yǎng)殖冷冬腹背受敵。

　　成本持續(xù)抬升，降本增效受挫

　　自去年6月以來(lái)，生豬價(jià)格回落至底部區(qū)間，低位震蕩。養(yǎng)殖企業(yè)漸漸轉(zhuǎn)變激進(jìn)擴(kuò)產(chǎn)心態(tài)，向“降本增效”的戰(zhàn)略邁進(jìn)。然而，“降本增效”面臨諸多挑戰(zhàn)，實(shí)際效果很難短期展示。

　　首先就是整體飼料成本的上行。育肥豬飼料中，主要由能量、蛋白和添加劑三部分構(gòu)成，其中能量和蛋白占絕大多數(shù)。一般能量飼料以玉米為主，能占到飼料總量的70%左右，蛋白原料以豆粕為主，占比在15%左右。因此，玉米和豆粕價(jià)格的大幅波動(dòng)將直接導(dǎo)致飼料的價(jià)格波動(dòng)。而前文我們提到，豆粕價(jià)格在短短3個(gè)月就實(shí)現(xiàn)了40%左右的漲幅，玉米價(jià)格也處于溫和上漲的狀態(tài)，導(dǎo)致整體飼料價(jià)格明顯上漲。

　　飼料占據(jù)生豬60%左右的生產(chǎn)成本，這部分成本無(wú)法得到有效控制，則“降本增效”無(wú)從談起。針對(duì)飼料漲價(jià)的對(duì)策，從長(zhǎng)期來(lái)看是降低料肉比，這需要養(yǎng)殖技術(shù)的持續(xù)提升。另一方面則是飼料配方的調(diào)整，當(dāng)前部分企業(yè)也推出了低蛋白飼料配方，但要應(yīng)對(duì)短期行情波動(dòng)，配方的接受度和靈活性同樣有限。

　　而除了原料成本的上行，我們依舊不能忘記，當(dāng)前依然處于非洲豬瘟環(huán)境之下，防疫不能松懈，否則相關(guān)疫病帶來(lái)的高死淘同樣會(huì)導(dǎo)致成本的提升。

　　同樣，人力資源、固定資產(chǎn)利用效率以及前期母豬輪換帶來(lái)的成本壓力都仍將繼續(xù)體現(xiàn)在養(yǎng)殖結(jié)果上。部分企業(yè)前期提出自繁自養(yǎng)全年14元/公斤以下的成本目標(biāo)，但從當(dāng)前的養(yǎng)殖現(xiàn)實(shí)來(lái)看，存在肯定差距。

　　供需決策價(jià)格，成本短期難傳導(dǎo)

　　成本的上行并不能直接推動(dòng)豬價(jià)的上行，短期可能還存在相反的作用。這是因?yàn)?，生豬現(xiàn)貨市場(chǎng)的價(jià)格是由供需決策的，在生豬供給充分的情況下，即便成本上漲，下游需求不足，價(jià)格也沒(méi)有上漲的環(huán)境。反而由于成本的忽然上漲，可能導(dǎo)致養(yǎng)殖企業(yè)資金流斷裂或者出現(xiàn)市場(chǎng)的整體恐慌，導(dǎo)致拋售，促使價(jià)格劇烈下行。長(zhǎng)期來(lái)看，飼料原料和生豬價(jià)格呈現(xiàn)肯定的負(fù)相關(guān)關(guān)系，生豬供過(guò)于求時(shí)飼料需求較好價(jià)格居于相對(duì)高位，反之生豬價(jià)格較好時(shí)飼料需求較弱。這也側(cè)面證明了成本是無(wú)法直接通過(guò)生豬向下游傳導(dǎo)的。

　　成本提升導(dǎo)致虧損深度加劇，從而驅(qū)動(dòng)養(yǎng)殖企業(yè)收縮產(chǎn)能，才能從長(zhǎng)期減少供給，促使供需重新平衡。

　　極端行情余威未完，需以時(shí)間換取空間

　　完管自去年6月以來(lái)，生豬養(yǎng)殖就進(jìn)入了以能繁母豬指標(biāo)為核心的產(chǎn)能去化周期，但從長(zhǎng)期來(lái)看，產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)已經(jīng)出現(xiàn)了明顯變化，基于資本投入的產(chǎn)能釋放仍處于兌現(xiàn)期。

　　由于非洲豬瘟導(dǎo)致的生豬供給嚴(yán)重不足、地方生豬保供壓力增加，疊加豬價(jià)飛漲帶來(lái)市場(chǎng)極高利潤(rùn)預(yù)期，以及頭部企業(yè)的內(nèi)生擴(kuò)張需求和其他企業(yè)向養(yǎng)殖端布局的加速，本輪豬周期，潛藏在能繁母豬存欄之下的資本流動(dòng)同樣值得關(guān)心。

　　我們認(rèn)為，這個(gè)周期內(nèi)已經(jīng)投入的資本和資源還將在未來(lái)不斷兌現(xiàn)為新增產(chǎn)能和產(chǎn)量，“降本增效”意味著產(chǎn)能利用率必須提升。在能繁母豬階段性下行后，對(duì)后市的上行空間需要謹(jǐn)慎看待，要實(shí)現(xiàn)徹底扭轉(zhuǎn)，可能還需要看到持續(xù)虧損后資本層面的出清。