中文字幕亚洲欧美日韩在线不卡,亚洲欧美日产综合在线网性色,思思久久精品6一本打道,综合视频中文字幕

　　2019年5月28日，雙匯發(fā)展的母公司萬洲國(guó)際盡成對(duì)Pini Polonia的國(guó)際并購(gòu)，這是一家波蘭的年產(chǎn)能400萬頭的生豬加工廠。

　　并購(gòu)這一典型的市值管理方式，被萬洲國(guó)際玩到了極致：2013年中，拿下美國(guó)最大的豬肉食品供應(yīng)商Smithfield，間接控制歐洲最大的肉制品企業(yè)campofrio。一躍成為全球肉制品龍頭，并以此驅(qū)動(dòng)著市值的上行。

　　從邏輯上看，萬洲國(guó)際宛然是想通過國(guó)際“豬肉搬磚”，實(shí)現(xiàn)對(duì)于豬周期的掙脫。目前看來，這一點(diǎn)并沒有那么簡(jiǎn)單實(shí)現(xiàn)。基于此判斷，萬洲國(guó)際中短期的估值彌漫烏云。

　　全球豬肉龍頭的漲跌邏輯

　　2018年，萬洲國(guó)際的全球產(chǎn)業(yè)鏈能力如下：

　　中國(guó)區(qū)域，持有雙匯發(fā)展73.3%的股權(quán)，為公司奉獻(xiàn)了收入的32.4%，和利潤(rùn)的55.9%，這一塊業(yè)務(wù)的分紅為集團(tuán)公司提供了償還并購(gòu)債務(wù)的現(xiàn)金流;

　　美國(guó)區(qū)域，傾盡全力并購(gòu)的美國(guó)最大肉制品企業(yè)Smithfield，為公司奉獻(xiàn)了收入的58%，和利潤(rùn)的37%;

　　歐洲區(qū)域，Campofrio暫時(shí)奉獻(xiàn)不大(所以又收購(gòu)了波蘭的Pini Polonia)，收入的9.3%，利潤(rùn)的6.8%。

　　通過并購(gòu)成為全球肉制品龍頭之后，萬洲國(guó)際擁有的最主要的優(yōu)勢(shì)，憑借全球范圍的采購(gòu)和銷售(俗稱豬肉搬磚)，來實(shí)現(xiàn)利潤(rùn)的最大化，實(shí)現(xiàn)對(duì)于豬周期的掙脫，這是此前股價(jià)從3港元漲到9港元的大邏輯。去年9月到今年4月的一波接近翻倍的上漲，其實(shí)也是在這個(gè)框架之內(nèi)：

　　首席階段是宏觀豬周期產(chǎn)能波動(dòng)使得豬肉價(jià)格陷入了上漲周期;

　　第二階段是非洲豬疫的刺激，導(dǎo)致全國(guó)范圍的產(chǎn)能去化和缺口，這使得萬洲國(guó)際的美國(guó)公司Smithfield受益;

　　第三階段則是中國(guó)豬肉進(jìn)口業(yè)務(wù)的預(yù)期，使得布局進(jìn)口貿(mào)易的萬洲國(guó)際三重受益。

　　4月以后萬洲國(guó)際股價(jià)從高點(diǎn)歸撤31%，對(duì)投資人來說，重新審視萬洲國(guó)際上漲的邏輯和下跌的風(fēng)險(xiǎn)，顯得尤其重要。

　　關(guān)于國(guó)際業(yè)務(wù)，我們也應(yīng)該看到其中一些問題。必須承認(rèn)的是，由于Smithfield的上游是大型養(yǎng)殖場(chǎng)，而下游主要客戶是沃爾瑪這樣的超級(jí)零售商，他并不像雙匯那樣對(duì)小供應(yīng)商和渠道擁有極強(qiáng)議價(jià)能力。

　　也因此，單從凈資產(chǎn)歸報(bào)率角度講，這個(gè)并購(gòu)表現(xiàn)并不算夢(mèng)想，萬洲并購(gòu)了Smithfield之后過去幾年的凈資產(chǎn)收益率在都在15%以下。

　　“國(guó)際搬磚”無法掙脫周期

　　在券商研報(bào)中，萬洲國(guó)際的簡(jiǎn)單邏輯框架是：

　　海外業(yè)務(wù)受益中國(guó)需求溢出，價(jià)格抬升40%，奉獻(xiàn)47億人民幣利潤(rùn)增量;雙匯進(jìn)口業(yè)務(wù)奉獻(xiàn)增量32億人民幣;而國(guó)內(nèi)雙匯能夠保住屠宰基本盤，奉獻(xiàn)60億，這樣總凈利潤(rùn)可以迅速提升至140億左右。贈(zèng)出13倍左右估值，雙匯市值可以到達(dá)2000億港幣市值，比現(xiàn)在的1000億港幣可再增長(zhǎng)一倍。

　　以上市值翻倍達(dá)到2000億港幣，其實(shí)依然面對(duì)豬周期的邏輯困境。首要問題是生豬養(yǎng)殖的供應(yīng)彈性沒有根本逆轉(zhuǎn)，高位價(jià)格不具有持續(xù)性。

　　和普通印象不同，鮮豬肉作為同質(zhì)化商品，現(xiàn)貨批發(fā)價(jià)過去15年重合增速為年化3.5%，從12元漲到了20元左右，這樣的漲幅談不上高增長(zhǎng)。

　　而由于生豬養(yǎng)殖屠宰的壁壘稀薄，增添減少產(chǎn)能并不艱難，市場(chǎng)價(jià)格推動(dòng)著產(chǎn)能的忽上忽下，豬肉價(jià)格三至四年就會(huì)浮現(xiàn)一個(gè)局部高點(diǎn)。

　　本次非洲豬疫之后，由于主動(dòng)關(guān)停和被動(dòng)泯滅，國(guó)內(nèi)的總產(chǎn)能去化率按照估算在20%左右，這意味著大約有1000萬噸的缺口。

　　盡管如此，券商最樂觀預(yù)計(jì)也不得不承認(rèn)，對(duì)于生豬養(yǎng)殖和屠宰的競(jìng)爭(zhēng)格局來說，產(chǎn)能擴(kuò)充這一必然結(jié)局，只會(huì)遲到不會(huì)缺席。

　　這里關(guān)鍵的問題是，無論是16個(gè)月還是3年，豬肉產(chǎn)能的擴(kuò)充是一個(gè)斷定性很強(qiáng)的因素。

　　概率上講，券商的2000億估值邏輯中，行業(yè)擴(kuò)產(chǎn)這一必然發(fā)生的負(fù)面因素反而視而不見。問題都存在，只等數(shù)量上來市場(chǎng)就會(huì)劇烈反應(yīng)，這也正是豬疫苗消息傳出后，受驚的資金瘋狂出逃的主要緣故。

　　動(dòng)人心魄的偉大投機(jī)，不僅要關(guān)切真正的利空，還要關(guān)切約摸的人心變幻，而正如前文所說，既然真正的利空是斷定的，那么無論是什么消息，雪崩只是光陰問題。

　　估值不低

　　當(dāng)萬洲國(guó)際的市值來到1069億港幣的位置，投資人真正應(yīng)該考慮的問題，不是2000億港幣市值的賣方邏輯贈(zèng)自己堅(jiān)定信心，而是在目前這個(gè)價(jià)位，審視較差情況約摸引發(fā)的不利結(jié)局及影響。

　　要是肉價(jià)恢重到20元每公斤左右的常態(tài)，萬洲國(guó)際的合理估值是多少?未來又能為股東奉獻(xiàn)多少現(xiàn)金流?答案恐怕是令人失望的。

　　目前萬洲國(guó)際的盈利能力的預(yù)料，建立在美國(guó)豬肉價(jià)格上升40%的基礎(chǔ)上，和因此產(chǎn)生的雙匯貿(mào)易利潤(rùn)，而關(guān)于雙匯屠宰和肉制品盈利能力倘若基本不變。

　　隨著產(chǎn)能擴(kuò)充和價(jià)格歸落，萬洲國(guó)際自由現(xiàn)金流約摸率會(huì)重現(xiàn)2015年-2018的情況，均勻奉獻(xiàn)60億左右的自由現(xiàn)金流。

　　過去幾年，萬洲國(guó)際將自由現(xiàn)金流的絕大多數(shù)用于支付股息(2018年支付了54億股息)，因此股息/自由現(xiàn)金流比例進(jìn)一步提升空間不大。

　　倘若豬肉價(jià)格不增長(zhǎng)(或保持3%左右的永續(xù)增速)，而銷售屠宰量已經(jīng)多年保持穩(wěn)定，萬洲國(guó)際的長(zhǎng)期營(yíng)收年化增長(zhǎng)率，約摸率會(huì)落在5%以內(nèi)的位置。而從盈利能力上來分析，在不考慮肉價(jià)提升的前提下，內(nèi)生性大幅上漲的約摸性也已經(jīng)尤其渺茫。

　　當(dāng)前萬洲擁有接近250億人民幣負(fù)債，疊加股權(quán)市值930億，總和接近1180億，考慮到目前60億左右的自由現(xiàn)金流，和5%以內(nèi)的長(zhǎng)期增長(zhǎng)速度，萬洲國(guó)際的估值接近其常態(tài)化盈利能力的20倍。

　　投資者必須要認(rèn)識(shí)到，以萬洲國(guó)際這樣較低增長(zhǎng)，顯然周期化的肉制品業(yè)務(wù)中，20倍自由現(xiàn)金的估值，已經(jīng)不太約摸實(shí)現(xiàn)年初股價(jià)這種戲劇性的上漲。

　　換句話說，這個(gè)時(shí)候的萬洲國(guó)際性價(jià)比不夠好，賠率不夠高，即使它是全球肉制品龍頭。